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從社會資本的視角看PPP項目的“小股大債”

如果社會資本將大量自由資金或貸款作為項目資本金投入PPP項目，按照政策規(guī)定，這些資金是不能抽回的非債務性資金，社會資本多以股權轉讓、減資或到期清算等方式實現(xiàn)退出，而股權轉讓的流程比較復雜且受政策影響較大，減資的工商程序繁瑣且影響后續(xù)債權融資，而到期清算時間較長。因此，社會資本通過“小股大債”的方式進入PPP項目，建設完工之后大量資金以債務形式實現(xiàn)退出，僅保留小部分股權在PPP項目中，以此獲取更多的資金投入更多的項目，占領市場，提高業(yè)績。

而且，部分社會資本尤其是施工類企業(yè)，一定程度上存在重建設、輕運營的思想，原有工程類項目一般完工后3-5年即可收回工程款，而PPP項目投資周期較長，甚至長達30年以上，投資回報與績效考核緊密相關，尤其是政府付費類項目。為規(guī)避后期運營責任，部分社會資本方以較少資金投入項目公司注冊資本，大部分資金通過股東借款方式進入，工程利潤在項目建設完工后可快速覆蓋自有資金投入，之后的運營期績效考核收入主要用于償還項目公司負債和股東借款。通過這樣的操作，社會資本方就規(guī)避了因考核不達標而導致的自有資金無法收回的風險。

此外，對部分社會資本尤其是央企而言，大量資金投入PPP項目，很有可能提高其資產(chǎn)負債率，但央企的資產(chǎn)負債率受到國資委的嚴格監(jiān)管，不能突破國資委有關“工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率不得超過75%，非工業(yè)企業(yè)不得超過80%”的規(guī)定。因此，央企以“小股大債”的方式進入PPP項目，股權部分投資相對較少，不需要舉債融資，也不要求央企對PPP項目公司進行合并報表，滿足了央企“出表”的需求。